本周，美聯(lián)儲(chǔ)將迎來(lái)今年第三次貨幣政策例會(huì)。當(dāng)前，美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策走向上的分歧不斷加大，尤其是面對(duì)美國(guó)政府頻繁施壓與市場(chǎng)的躁動(dòng)情緒，美聯(lián)儲(chǔ)始終以“按兵不動(dòng)”的姿態(tài)堅(jiān)守暫緩降息的政策立場(chǎng)，這反映出美聯(lián)儲(chǔ)在規(guī)避通脹和提防經(jīng)濟(jì)衰退之間反復(fù)權(quán)衡的兩難處境。
通脹形勢(shì)是美聯(lián)儲(chǔ)考量的最重要因素之一。雖然眼下美國(guó)核心通脹率已從歷史高位回落，但仍頑固地徘徊在2%的政策目標(biāo)之上，表現(xiàn)出極強(qiáng)的黏性。這種局面既與美國(guó)推動(dòng)的全球供應(yīng)鏈重構(gòu)有關(guān)，也受到美國(guó)國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)價(jià)格持續(xù)攀升的直接影響。新一屆美國(guó)政府的加征關(guān)稅舉措則可能再度推升美國(guó)的通脹水平，從鋼鐵、鋁材到日常消費(fèi)品，關(guān)稅成本正通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈條層層傳導(dǎo)至終端市場(chǎng)，通脹上行壓力進(jìn)一步增大。在美聯(lián)儲(chǔ)看來(lái)，此時(shí)若貿(mào)然降息，不僅可能抵消前期抗擊通脹的努力，更會(huì)釋放錯(cuò)誤信號(hào)，導(dǎo)致物價(jià)反彈與市場(chǎng)預(yù)期失控形成惡性循環(huán)。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的矛盾性進(jìn)一步壓縮了美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整的空間。一段時(shí)間以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出罕見(jiàn)的自相矛盾特征：一方面，消費(fèi)支出與股市表現(xiàn)顯露一定韌性，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）偶爾閃現(xiàn)復(fù)蘇信號(hào)；另一方面，就業(yè)市場(chǎng)已現(xiàn)疲態(tài)，失業(yè)率悄然攀升，商業(yè)投資意愿持續(xù)低迷。這種狀態(tài)下，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)論是將數(shù)據(jù)波動(dòng)簡(jiǎn)單歸結(jié)為短期擾動(dòng)，還是明確經(jīng)濟(jì)步入下行通道，都無(wú)法令市場(chǎng)信服。因此美聯(lián)儲(chǔ)的決策者選擇了等待，以確認(rèn)更清晰的經(jīng)濟(jì)軌跡浮現(xiàn)后再做決策。
在美國(guó)新一屆政府的持續(xù)壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持暫緩降息也有維護(hù)“獨(dú)立性”形象與市場(chǎng)信譽(yù)的考慮。近年來(lái)，從誤判通脹導(dǎo)致激進(jìn)加息，到應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)的政策反復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)的決策權(quán)威已遭受多重沖擊。分析認(rèn)為，面對(duì)新一屆美國(guó)政府的公開(kāi)喊話與輿論壓力，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)任何被視為“政治妥協(xié)”的政策調(diào)整都慎之又慎，唯恐失去市場(chǎng)對(duì)央行“獨(dú)立性”的信任。不僅如此，在許多機(jī)構(gòu)的分析中，美聯(lián)儲(chǔ)所謂的“獨(dú)立性”也被視作美元體系得以維持的關(guān)鍵——當(dāng)投資者懷疑貨幣政策淪為政治工具時(shí)，美債的避險(xiǎn)屬性與美元的儲(chǔ)備貨幣地位都將面臨動(dòng)搖。
美元的全球儲(chǔ)備地位也是美聯(lián)儲(chǔ)不能忽視的因素之一。全球金融穩(wěn)定的考量如同無(wú)形的繩索，成為美聯(lián)儲(chǔ)不情不愿的牽扯。在美元指數(shù)持續(xù)走弱、美債市場(chǎng)流動(dòng)性吃緊的背景下，維持利率穩(wěn)定關(guān)乎國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定。若為短期刺激貿(mào)然降息，可能引發(fā)資本外流加劇，動(dòng)搖國(guó)際社會(huì)對(duì)美元資產(chǎn)的信心。
有分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)既擔(dān)心過(guò)早降息會(huì)重燃通脹，引起資本外流，又害怕政策滯后加劇經(jīng)濟(jì)衰退，選擇觀望似乎是一種兼顧兩頭的穩(wěn)妥之舉。然而，當(dāng)美國(guó)政府加征關(guān)稅舉措推高商品價(jià)格、債臺(tái)高筑令財(cái)政刺激退坡削弱消費(fèi)動(dòng)能時(shí)，單純依賴(lài)?yán)使ぞ咭央y以應(yīng)對(duì)結(jié)構(gòu)性矛盾，美聯(lián)儲(chǔ)的觀望也恰恰暴露了貨幣政策的局限性。
在美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)展望中，已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)和通脹預(yù)期上升并存的滯脹跡象，但美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)稱(chēng)衰退風(fēng)險(xiǎn)“溫和”，并將政策調(diào)整窗口不斷推后，這種強(qiáng)行支撐的樂(lè)觀與美國(guó)市場(chǎng)所感知的企業(yè)利潤(rùn)空間受薪資增長(zhǎng)擠壓、消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)走低等征兆形成明顯溫差。
如今，在美國(guó)新一屆政府加征關(guān)稅舉措負(fù)面影響持續(xù)發(fā)酵的局面下，繼續(xù)維持利率可能加劇經(jīng)濟(jì)放緩，甚至觸發(fā)衰退，轉(zhuǎn)向?qū)捤蓜t可能重燃通脹之火。站在岔路口的美聯(lián)儲(chǔ)“按兵不動(dòng)”之舉看似審慎，卻也難逃回避責(zé)任、以拖待變的嫌疑。在滯脹陰云逐漸籠罩美國(guó)經(jīng)濟(jì)的2025年，這種猶豫不決不僅會(huì)錯(cuò)失政策調(diào)整的黃金窗口，更可能將美國(guó)經(jīng)濟(jì)推入“硬著陸”的深淵。（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：連 俊）
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